配操盘从第一股到*ST预警：康佳2025年预亏超125亿激进扩张反噬主业、彩电毛利率低至0.4%

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　昔日的“彩电第一股”，如今站在退市边缘。

　　新年伊始，康佳集团的一份《关于2025年度业绩预告的提示性公告》打破了市场平静。据1月15日公告披露，预计2025年年度归属上市公司股东的净利润为负值，2025年年度经营业绩将出现亏损。次日，集团董事、总裁曹士平因工作安排原因辞任，掌舵时间不足半年。

　　短短两周后，正式的业绩预告揭晓，糟糕的财务状况浮出水面。数据显示，康佳2025年总营收预计为90亿元至105亿元，较2024年下降5.5%-19.0%。这已是其连续第六年规模缩水，创下自2003年以来的新低。集团归属于上市公司股东的净亏损预计为125.81亿元至155.73亿元，同比显著扩大281.8%-372.5%，近四年累计亏损总额至少突破195亿元；扣非后归母净亏损为99.53亿元至102.63亿元，而2024年为净亏损32.06亿元，若叠加从2011年开始的连续亏损，累计总额接近300亿元。

　　随之而来的，还有退市风险警示。2025年，集团归属于上市公司净资产由正转负，预计为-53.34亿元至-80.01亿元。根据《深圳证券交易所股票上市规则》相关规定，公司年度报告发布后，股票简称前将被冠以“*ST”字样。消息一出，深康佳A接连两个交易日一字跌停，五个交易日内跌幅达26.5%。后虽小幅回升，但随即又转入下跌通道。截至发稿日收盘，其每股股价仅为3.82元，最新市值较2015年最高点蒸发76.6%，约为67.74亿元。

　　单季爆雷亏损上百亿华润入主元年清理旧账？

　　结合三季报数据来看，2025年1-9月，康佳集团的归母净亏损约为9.82亿元。换言之，公司仅第四季度的净亏损就高达115.99亿元至145.91亿元，约为2024年第四季度净亏损的6.86倍至8.63倍。

　　单季亏损上百亿。康佳在业绩预告公告中解释称，主要因为2025年基于谨慎性原则，公司根据会计政策及会计估计，对存货、应收账款、股权投资、财务资助、低效无效资产等计提减值准备及确认部分预计负债，并同比大幅增加，导致当期归属于上市公司股东的净利润亏损并归属于上市公司股东的净资产为负。

　　而据三季报披露，截至2025年9月30日，康佳集团的存货、应收账款、股权投资合计达92.01亿元。其中，长期股权投资的账面余额约为40.95亿元，占比44.5%。这一指标的背后，藏着公司高举高打并购、激进多元化布局的“苦果”。

　　根据公开报道不完全统计，自2016年以来，康佳先后收购了白色家电品牌新飞电器、环保水治理公司毅康科技、房地产企业南京康星科技产业园，参投了智能硬件品牌小瑞在线、柔性线路板研发商耀德科技等热门标的。然而，除了白电业务，其他新业务与主业的协同性不强、管理成本高企，最终对业绩产生反噬。

　　基于2025年半年报和天眼查公开信息分析，公司目前旗下共有55个联营企业，约20%已出现账面价值下跌，减值准备期末余额共计9.55亿元；约58.2%在权益法下确认为投资亏损，总额合计4249.82万元。在长期股权投资组合中，小瑞在线、易立方、康佳环嘉环保3家公司皆已破产清算，耀德科技、康烯科技、康泓兴智能、康飞智慧家电等多家公司陷入经营异常。

　　被投企业盈利能力堪忧，康佳为其提供的借款也没能如期收回。据公告显示，截至2026年1月，公司按持股比例共向联营公司提供约18.13亿元的财务资助，约占最近一期经审计净资产76.5%。其中，烟台康悦投资、重庆蓝绿摩码、东莞康宇宏投资、滁州康鑫健康、四川城锐和毅康科技6家公司的借款均已逾期，合计涉及本金13.28亿元，占比超七成。烟台康悦投资和重庆蓝绿摩码已被列为失信被执行人，集团正在通过寻找第三方收购、继续开发土地及诉讼等方式追回债务。

　　值得关注的是，2025年是华润入主康佳的第一个会计年度。2025年4月，康佳集团原控股股东华侨城集团与华润集团下属的两家企业磐石润创（深圳）信息管理有限公司和合贸有限公司，签署了《股份无偿划转协议》。监管审批通过后，公司的A股和B股于7月完成过户，华润集团合计持有康佳约30%股份，成为新的实际控制人。

　　8月，集团完成第十一届董事换届选举，9名董事中有4名非独立董事来自华润系。华润医药商业集团原董事长邬建军担任新一任董事长，华润资管原CFO余惠良出任财务总监、董事会秘书，华润集团合规部副总经理董钢被聘为公司副总裁。

　　由此可见，康佳2025年第四季度的大额减值计提，或是管理层“大换血”后，对 “历史旧账”的一次性出清，为未来战略调整、释放利润空间做准备。

　　彩电主业造血能力薄弱半导体研发掉队仅贡献1.9%

　　百亿亏损的另一个原因，是康佳集团的消费电子业务受产品竞争力不足影响，营业收入下滑。虽然整体费用同比有所压降，但毛利仍未有效覆盖费用支出，消费电子业务仍处于亏损状态。

　　该问题早在半年报中就已显露端倪。2025年上半年，康佳的彩电业务实现收入22.45亿元，同比小幅上涨6.1%，约占总营收的42.8%。但业务毛利率却低至0.4%，较2024年减少了0.7个百分点，与2017年高达16.1%的毛利率相去甚远，也远低于10%-15%的行业均值。

　　而奥维云网数据显示，2025年1-6月，受“以新换旧”国补政策影响，国内彩电市场销量达1375万台，同比增长1.8%；销售额攀升至561亿元，同比增长7.5%。在大屏化、高端化趋势和Mini LED技术突破的共同推动下，TCL、海信和小米三大头部品牌保持稳健增长，市场占有率合超60%。相较之下，康佳的出货量同比下滑逾20%，与长虹、海尔的合并市场占有率仅为12.4%，较2024年同期下降1.3个百分点。

　　主业表现疲软，被寄予厚望的半导体副业发展也不及预期。2018年，康佳集团高调宣布进入半导体行业，随后成立光电技术研究院，次年便成功点亮自主研发的Micro LED显示屏及发光芯片；自主研制的存储主控芯片2019年实现量产，年底销售出首批10万颗产品；2021年盐城存储芯片封测基地落成投产。

　　不过，半导体研发投入巨大，回报周期漫长，于是从2022年开始公司转向存储芯片贸易，以赚取上游采购和下游销售的差价。2023年，该业务收入达到33.97亿元，约占当期总营收的19.0%，但毛利率依旧为负，录得-1.1%。存储芯片贸易既不能提升主业彩电画质，也无法为半导体研发积累核心专利，且行业进入下行周期，价格波动剧烈，业务盈利风险被显著放大。

　　2024年，康佳主动剥离非核心、对主业赋能不强的存储芯片贸易业务，该板块营收暴跌95.0%。而重走“纯技术路线”，意味着公司半导体业务短期内还难以见到盈利的曙光。2025年1-6月，康佳的半导体及存储芯片业务收入规模不足亿元，对总营收的贡献比例仅为1.9%，毛利润为-480.73万元。

　　但市场留给康佳的时间恐怕已经不多。海信和TCL深耕画质芯片，并与成熟的Mini LED技术结合，顺利转化为业绩回报；小米构建“万物互联”平台生态，打造跨设备无缝体验，每年研发投入动辄数百亿。在行业竞争日趋激烈、技术迭代加速的大环境下，失血不止、资不抵债的康佳集团，是否还有翻身的机会？